作家 | 张帆

坚握作念自后者

近日，影石立异发布了登陆老本商场后的首份年报。2025年，公司兑现交易收入97.41亿元，同比大幅增长74.76%，创下建设以来的最高营收记载。关联词，同期由于研发、销售等用度高企，公司归母净利润仅为9.29亿元，同比下跌了6.62%。

面对这么一份“营收大增、利润下滑”的财报，公司召开了上市后的初度投资者相易会，以恢复老本商场的照拂。

笔据2025年年报显现，申诉期内，公司影像业务营收增长了78%，主要成绩于销量的大幅擢升——2025年兑现销量393万台，同比增长76%。另一方面，产物均价相对巩固，约为2169元，同比增长1%。

从ASP趋势来看，公司产物合座呈现下跌态势，从2022年的2，391.45元/台相连两年下滑至2024年的2147元，但在2025年兑现了企稳。在现时热烈的商场竞争环境下，价钱企稳的主要原因，是受益于公司积极拓展B端等高单价客户的提振。

尽管有争议，但不成否定的是，即便靠近热烈的价钱竞争，影像行业依旧是耗尽电子中的高毛利子行业。笔据2025年的财报，影石毛利率高达48.82%，与至极，但比较小米、传音等手机厂商约20%独揽的毛利率。影石的毛利率向上约28个百分点。

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图：各耗尽电子企业毛利率；而已起原：wind

正所谓，“成也高毛利，慌也高毛利”。高企的毛利率能否握续，无疑成为当下老本商场对影石最大的担忧。毕竟从老本逻辑来看，耗尽电子厂商分享一套供应链，影石当作全景影像的先发者，凭借先发上风和边界效应所蚁合的逾额利润，是否会复刻夙昔的新动力汽车发展进程，被自后者飞快抹平稀释依然成为了摆在眼前的问题。

事实上，近几年，跟着耗尽电子大行业的增速放缓，各路玩家均在积极探索新的增长弧线，面对高毛利招引，繁多友商启动互相跨界试探。举例，大疆启动涉猎科沃斯的扫地机器东谈主业务，大疆则发力全景相机的争夺，而OPPO等手机厂商也启动对准大疆的云台相机商场。

面对热烈的竞争，不同厂商选拔了不同的糊口旅途。以扫地机器东谈主为主的科沃斯，2025年毛利率虽高达48.82%，但其研发用度率仅为5.15%，而销售用度率却高达31.19%。这意味着卖出一台扫地机器东谈主，100元的收入中，科沃斯能赚到48元毛利，但这48元中，有31元用于告白等营销用度。从这点看，科沃斯的高毛利依赖于高额的营销干预所建设的品牌效应，但握续高企的营销开支也稀释了净利润水平，最终2025年其净利率水平仅为9%。

图：科沃斯与影石的研发用度率和销售用度率；而已起原：wind

反不雅影石，其营销用度率只好科沃斯的一半，但研发用度率高达17%，是科沃斯的三倍以上。这标明，比较于科沃斯，2026实时最新比赛数据与热门对阵分析影石更倾向于通过研发带来的时期和产物代差来构筑自身的护城河。

在财报相易会上，影石首创东谈主刘靖康也坦承，加大研发干预就怕是财务投资者不肯意看到的，这也对一季度功绩组成了短期压力。但这是公司面对竞争、打造自身历久价值必须付出的干预。

在何如均衡研发的风险与收益问题上，影石基本上选择了“Second Mover”（先下手为强）策略。这种策略下，影石并不会优先开拓一个全新的品类，而是在看到某个品类有产物雏形后，再评估推出访佛产物的可能性，以此裁汰研发干预的风险。

比较于“First Mover”，影石更擅长通事自后者居上的风物再行界说“质价比”。固然公司的产物订价不低，但影石并非“60分的产物卖80分的价钱”，而是“150分的产物，卖100分的价钱”。

举例，影石的麦克风产物，自己等于影像业务的当然蔓延，业务逻辑风险可控。同期，影石通过更远的收音距离、更长的续航才略，兑现了比较竞争敌手更强的产物力。

影石有个“苹果梦”？

在历久竞争力搭建的旅途上，影石身上能看到昔日苹果成长的诸多影子：

1.自研定制芯片，筑牢硬件中枢壁垒，擢升产物竞争力除了结尾产物的迭代立异外，影石也将发力重点押注在影像业最中枢的芯片上，现在公司自主定制设备了三款芯片。由于影像业务具备数据运算量级大、图像治理复杂的特征，因此对芯片的算力和适配性有着极高的条目。影石通过定制芯片，兑现了硬件与算法的深度耦合，八成更贴合自身产物的使用场景，精确开释硬件性能。

这一策略与夙昔的苹果发展旅途如出一辙。苹果固然领受轻钞票的外包模式，却永久将芯片筹算攥在手中，依托芯片上风拉开硬件代差，构筑起敌手难以复制的护城河。

2.加码AI等软件就业，挖掘历久增漫空间不啻于自研芯片，影石在寻求自身护城河上，也像夙昔的苹果通常盯上了高粘性、高细则性的软件就业业务。面对端侧的算力瓶颈，影石推出了云霄AI影像治理就业。举例，让AI学习各个有名录像作品，擢升AI治理用户上传视频文献的才略，使视频治理愈加专科；同期通过AI时期加强镜头的跟拍才略，以及提供相应的云数据存储等一系列软件配套就业。

影石以为，由于影像关于算力的高条目特色，改日行业关于AI算法的依赖可能会远超硬件自己。

这极少在苹果身上依然赢得了明显考证。在iPhone销量波及天花板后，软件就业成为了苹果新的业务支握，现在软件就业的营收占比接近总营收的28%，已成为苹果相识的第二增长弧线。何况由于软件业务经常具备高频次、高毛利、强现款流的特征，因此被商场视作高质地的“现款牛”业务，也被赋予更高的估值倍数。

图：2015年后软件占比擢升带动PE走高；而已起原：wind

而影石当下加码AI影像软件生态，恰是对准了这一历久发展红利。改日跟着软件业务占比的擢升，影石有望解脱单一硬件销售周期的功绩料理，完成从硬件厂商向 “硬件结尾 + AI 影像就业”生态平台的策略转型。

依托硬件产物蚁合的用户基本盘，以此当作高频的“流量进口”，再用高附加值的软件就业拔高功绩天花板，深度撬动盈利空间。这种复刻“苹果旅途”的策略转型，不仅能灵验平滑行业周期性波动对影石功绩的冲击，更有望颠覆商场对影石的传统硬件定位，驱动其钞票价值迎来系统性的估值重塑。

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